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    浙商證券-萊茵生物-002166-點評報告 :22H1業績大超市場預期,繼續重點推薦-220630

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    日期:2022-06-30 12:31:53 研報出處:浙商證券
    股票名稱:萊茵生物 股票代碼:002166
    研報欄目:公司調研 楊驥,杜宛澤  (PDF) 4 頁 535 KB 分享者:faw****om 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      報告導讀

      我們此前發布了萊茵生物的深度報告并進行了重點推薦。http://www.advancemachinetool.com【慧博投研資訊】公司在6月29日晚發布上半年業績預增公告,大超市場預期;同時海外工業大麻正式開始量產貢獻業績,短期催化陸續落地;天然甜味劑業務來看,公司與湖南子承生物科技簽署天然甜味劑產品技術開發及獨家供應合作協議,3年累計采購金額不低于人民幣1億元。http://www.advancemachinetool.com(慧博投研資訊)我們繼續維持此前觀點,天然甜味劑業務訂單產能加速釋放;海外工業大麻年內量產貢獻業績,為公司帶來業績的高速增長,繼續重點推薦。

      投資要點

      公司公布22H1業績預告,大超市場預期

      公司發布公告,預計22H1歸母凈利潤1.19~1.49億元(+100%~+150%),預計22Q2歸母凈利潤實現0.81-1.11億元(+113.05%~+191.32%),業績大超市場預期。2022年上半年,公司植物提取業務的市場需求持續景氣,主要產品天然甜味劑、茶葉提取物等產品的銷售情況良好,公司預計報告期內植物提取業務將實現營業收入同比增長約40%,凈利潤同比增長約200%。

      在美工業大麻開始量產,短期催化落地

      公司在美工業大麻工廠開始正式量產,符合此前2022年6月30日左右量產的預期。公司在美工業大麻工廠系投資8000萬美元建設的美國印第安納州大麻提取及應用工程項目,年處理工業大麻原料能力5000噸。公司海外工業大麻開始量產代表海外工業大麻正式開始貢獻業績,我們預計22年工業大麻能貢獻收入1億元左右。

      天然甜味劑新增訂單,為業績高增加速器

      公司與湖南子承生物科技有限公司簽署天然甜味劑產品技術開發及獨家供應合作協議,3年累計采購額不低于人民幣10,000萬元。伴隨公司植提業務的快速發展,其下游客戶持續擴張,有望為公司未來盈利能力的提升和可持續發展帶來積極影響,具體來看:

      1)合作內容:本次合作公司主要依靠其研發力量,為子承生物定制開發一款專門用于乳酸菌領域的天然甜味劑產品及其應用解決方案,以滿足其乳酸菌飲料及乳品的減糖、無糖需求。我們認為伴隨公司科技研發實力的不斷提升,公司加大供應天然甜味劑產品應用解決方案業務力度,相較于直接供應植物提取物將有助于提高公司的毛利率,助力其盈利能力的進一步提升。

      2)目標采購金額:子承生物承諾在本協議簽署生效后三年內,從公司累計采購不低于人民幣10,000萬元的甜味劑產品,其中首次采購金額不低于人民幣500萬元;第一年采購金額不低于人民幣2,000萬元;前兩年累計采購金額不低于人民幣6,000萬元。我們認為伴隨公司規模的擴張及植提業務的成熟,公司處于植物提取行業龍頭地位,具備較強的議價權,客戶訂單履約完成性高。

      3)定價機制:協議約定了產品采購基準價,并商定每年8-10月為甲、乙雙方就采購價格的協商窗口期,且對價格調整范圍做出約定。我們認為得益于原材料儲存期長及儲存方式的便利,公司通過庫存達到對原材料價格的鎖定,因此原料價格的波動對公司業績影響較小,公司對采購價格較強的控制能力有助于穩定其盈利水平。

      4)獨家供應及采購:協議期內子承生物承諾將從公司獨家采購MFCJ-Lovia100產品及天然甜味劑相關產品(包括但不限于羅漢果提取物、甜葉菊提取物及其組合)。我們認為公司作為其產品及方案成果的獨家供應商,提供的定制化解決方案將有助于增強其客戶粘性,進一步拓展并穩定其下游客戶群,為公司業績增長貢獻可持續發展動力。

      天然甜味劑產能+訂單加速驅動業績高增;海外工業大麻打開后續空間

      公司是代糖領域植物提取行業龍頭,天然甜味劑業務訂單產能加速釋放;海外工業大麻年內量產貢獻業績,驅動公司后續業績的快速增長。

      1)天然甜味劑:芬美意合同訂單加速釋放驅動業績快速增長,產能持續釋放保證公司后續的長久發展。

      從訂單角度來看,公司與芬美意簽訂的5年合同訂單,截至22Q1完成1.35億美元,若按照保底合同3.45億美元的金額計算,公司22-23年將完成2.1億美元的訂單,2年復合增速70%以上,是驅動公司后續快速增長的重要動力;由此我們預計實現22-23年植提業務50%+的收入增速。

      從產能角度來看,公司在甜葉菊提取行業市場份額目前超10%,其募投項目甜葉菊提取工廠預計達產后將新增4000噸年產能,保障后續的供給同時有望進一步提升公司的市占率。

      2)海外工業大麻:公司海外工業大麻已經量產,年處理原料能力5000噸,達產后將是全美第一大工廠。與此同時公司的工藝、技術和設備水平遠高于本土加工制造商,競爭優勢顯著。22年3月簽訂的《受托加工意向協議》,初步預計實現255-570萬美元的營收。我們預計公司22年海外工業大麻業務有望實現盈虧平衡,23年收入有望高增;后續海外工業大麻合法化應用推進也將帶來更多想象空間。

      維持“買入”評級,維持此前收入預測,根據公司22H1業績預告,略上調公司利潤預測。預計2022-2024年公司實現營業收入分別為17.29/26.15/39.31億元,同比增長分別為64.13%、51.27%、50.34%;實現歸母凈利潤分別為2.52/3.77/5.74億元(原值分別為2.13/3.33/5.46億元),同比增長分別為112%、50%、52%。預計22-24年EPS分別為0.45/0.67/1.02元,對應PE分別為27.46/18.34/12.04倍。由于公司業務正處于快速增長過程中,成長性較好,上半年業績大超預期實現高速增長也使得公司后續業績高增的確定性較強。我們選取PEG進行估值,行業內可比公司的平均PEG為0.73,公司僅0.44,當前股價被低估,后續空間仍存。

      風險提示:匯率波動風險,政策風險,下游需求不及預期風險,產能投放進度不及預期風險。

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