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    東吳證券-北方華創-002371-股權激勵利好公司中長期發展,估值底部位置建議重點關注-220613

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    日期:2022-06-14 16:19:09 研報出處:東吳證券
    股票名稱:北方華創 股票代碼:002371
    研報欄目:公司調研 周爾雙,黃瑞連  (PDF) 4 頁 552 KB 分享者:yiq****re 推薦評級:買入(上調)
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    研究報告內容
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      事件:公司發布2022年股票期權激勵計劃(草案)。http://www.advancemachinetool.com【慧博投研資訊】

      激勵主要面向核心技術人員,充分調動積極性利于中長期發展

      公司擬向激勵對象授予1310萬份股票期權,占公司股本2.48%,其中首次授予1050萬份股票期權;預留260萬份股票期權。http://www.advancemachinetool.com(慧博投研資訊)本激勵計劃首次授予的激勵對象不超過840人,主要為核心技術人才&管理骨干,不包含董事&高級管理人員,其中核心技術人才不超過777人,管理骨干不超過63人。截至2021年底,公司技術人員為2968人,本次激勵覆蓋面達到26.18%,激勵范圍較為廣泛。中國大陸半導體產業的高速發展,技術人才是重要競爭力,本次股權激勵覆蓋面進一步下沉,可以更好地激勵人才,有效地將公司利益和激勵對象緊密捆綁,利于公司中長期發展。

      考核目標驅動業績持續快速增長,期權成本攤銷費用影響可控

      公司分年度進行業績考核并行權:1)收入端:2023-2026年公司每年營收增長率不低于對標企業算術平均增長率。2)盈利端:公司2021-2023、2022-2024、2023-2025、2024-2026年EOE和利潤率算數平均值分別不低于16%、8%。3)費用端:若假設2022.6.13首次授予股票期權,則2022 -2027年期權成本攤銷分別為3.13、5.66、4.44、2.64、1.38和0.39億元。參照2020-2021年公司股權激勵費用基數(分別為3.09和3.43億元),同時考慮到本次激勵計劃對公司發展產生的正向作用,帶來的業績提升將遠高于費用增加,本次激勵計劃費用攤銷對考核期內凈利潤影響可控。

      短期業績延續快速增長,長期受益晶圓產能東移&設備國產替代

      短期看,2022年1-2月公司新增訂單超過30億元,同比增速超60%。截至2022Q1末,公司存貨和合同負債分別達97.1、50.9億元,分別同比+63.5%、+13.3%,在手訂單充足確保短期業績。

      中長期看,作為本土半導體設備產品線最齊全的企業,公司新品持續突破,將持續受益晶圓產能東移&半導體設備國產替代趨勢。1)根據集微咨詢,中國大陸未來5年將新增25座12英寸晶圓廠,總規劃月產能將超過160萬片,對半導體設備需求有望長期維持高位。2)據MIR數據,2020年中國大陸晶圓設備國產化率僅7.4%,大部分環節不足10%,國產替代成長邏輯長期存在。3)公司產品體系持續完善,面向邏輯、存儲、功率、先進封裝等多領域拓展,刻蝕機、PVD、CVD、ALD、立式爐、清洗機等多款新品進入主流產線,成長空間持續打開。此外,2021年公司非公開募集85億元,用于“半導體裝備產業化基地擴產項目(四期)”、“高端半導體裝備研發項目”等項目,將有效緩解產能瓶頸,進一步夯實核心競爭力。

      盈利預測與投資評級:我們維持2022-2024年公司營業收入預測分別為141.20、186.09和245.47億元,當前市值對應動態PS分別為10、8、6倍??紤]到公司在手訂單充足,估值已處底部,上調至“買入”評級。

      風險提示:晶圓廠資本開支不及預期、新品產業化進展不及預期等。

      

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