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    民生證券-基建專題:下半年基建投資仍有韌性嗎?-220629

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    日期:2022-06-30 07:41:52 研報出處:民生證券
    研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 26 頁 1,923 KB 分享者:spri******ing
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    研究報告內容
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      2022年穩增長訴求下,政策發力靠前

      總量方面,基建投資成為當下穩增長的重要支撐:中央經濟工作會議、政府工作報告以及中央財經委員會十一次會議,均明確表明基建擴大投資、拉動需求的重要作用;節奏方面,基建投資靠前發力,專項債發行提速。http://www.advancemachinetool.com【慧博投研資訊】

      從各省重大項目來看,截至目前,2022年共有29省市(除吉林、云南外)公布本年重大項目投資計劃,相比2021全年,項目個數、總投資額、年度投資計劃均有所上升。http://www.advancemachinetool.com(慧博投研資訊)

      從基建各細分行業投資情況來看,三大行業中電力、水利投資增速有望上升,公共設施管理業投資增量或超預期,交運投資力度擴大,后續項目儲備充足,基建增長空間較大。

      從資金來源看2022年基建投資

      首先,需要回答一個問題,在政策靠前發力之下1-5月基建投資保持了不錯的勢頭,6月專項債即將發行完畢之下,下半年基建投資是否還有韌性?

      展望后續,從財政部表述來看,預計8月底前專項債資金仍將有所貢獻;9月后,隨著財政資金發力逐步弱化,則需更多關注其他資金來源,特別是城投債凈融資的邊際變化、特別國債的發行及專項債提前發行的可能。

      具體來看:我們主要關注以下幾種常規渠道,公共財政預算、政府性基金收入(包括專項債、特別國債)、銀行貸款、城投債/鐵道債、非標、應付款等。

      那么增量資金有哪些?

      第一,專項債。2022年新增專項債規模3.65萬億元,與去年持平,低于2020年的3.75萬億元;但考慮去年四季度結轉的1.2萬億元專項債,可用資金規模將近5萬億元。今年專項債發行節奏前置,基建投資后續發展還需關注其他資金項。第二,國內貸款。寬信用成為今年貨幣政策的重要取向,不過相較往年同期數據,2022年1-5月企業中長期貸款未出現大幅增長,但基建方面仍在發力,亦是主要支持,另有政策行貸款補充增量資金;第三,城投債。穩增長訴求之下下半年城投融資或有邊際改善,但全年來看可期待性不一定高,尤其考慮到城投債投向基建占比持續下降,城投融資邊際變化對基建的拉動作用或需合理評估;第四,國家預算內資金。2021年國家預算內資金支撐力度不足,2022年財政政策定調積極,有望對基建形成有力支撐,但仍需觀察后續經濟變化。

      或有拖累項目:第一,土地出讓支出。今年以來土地市場持續低迷,受支出前置影響,后三季度土地出讓支出可能出現更明顯的下降,對基建投資造成一定拖累;第二,非標融資。盡管資管新規過渡期已過,但年初提出繼續壓降融資類信托,預計非標融資持續收縮;第三,應付款。作為穩增長大年,今年項目建設方對施工方、農民工的賒欠問題將得到進一步改善,預計2022年應付款項繼續收縮;此外考慮增量財政工具:重點關注債券增發對基建的資金支持,包括特別國債發行、上調赤字及提前發行專項債。

      依上述分析推演,若確有特別國債發行,中性假設下全年基建投資增速預計在14%左右,在增量工具力度更大、城投融資有進一步改善的樂觀情形下則可能達到更高水平。

      風險提示:1)政策支持力度不及預期;2)數據測算誤差;3)疫情發展超預期

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