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    平安證券-金融債系列之一:金融債市場知多少?-220630

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    日期:2022-06-30 10:38:12 研報出處:平安證券
    研報欄目:債券研究 劉璐,張君瑞  (PDF) 9 頁 819 KB 分享者:Fant******007
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    研究報告內容
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      金融債存量特征:評級高,期限長,多公募,銀行和證券占據主流。http://www.advancemachinetool.com【慧博投研資訊】具體特征如下:1)金融債是信用債中除城投債和產業債以外第三大主流的子品種,占比接近三成;2)金融債中次級債占比達到56.2%;3)最主流的金融債有三類,分別是銀行次級債、銀行普通債和證券普通債;4)從評級看,金融債外部主體評級基本是AAA,隱含評級AAA和AAA-合計占比六成,說明市場認可度很高;5 )從發行方式看,私募僅占4.9%,而私募證券公司債是私募金融債的絕對主力;6)從發行期限看,普通債中3年期是主力,次級債中5+5和5+N是主力。http://www.advancemachinetool.com(慧博投研資訊)

      金融債流動性:近兩年提升明顯,尤其是銀行次級債。1)2017年以來,金融債換手率明顯上升,換手率的增速超過政金債,表現為金融債與政金債換手率的比值也逐年上升;2)分券種來看銀行次級債換手率改善最為迅猛,目前換手率已經超過政金債。

      金融債供給的三大特征:增速高、周期性和政策導向。2014年以來,金融債余額平均同比增速為25%左右,大約比非金融信用債余額同比增速高10個百分點。與非金融信用債不同,金融債供給節奏與利率同向變化,可能是因為金融債發行并不十分考慮價格,而是體現了一定的政策意圖。除了受到周期性的寬信用政策影響,獨立的金融機構資本監管政策也會對金融債余額增速產生較大影響

      二永利差的定價規律與短期展望。二永的利差表現受到該品種本身供需的影響,政策擾動頗大,同時也受到宏觀利率環境所主導的流動性驅動。由于驅動因素較多,影響較為復雜,我們認為從賠率的角度更容易厘清矛盾。二永收益率分為利率債收益率和信用利差兩部分,當二者均處于估值較便宜的位置時,是二永布局的絕佳時期。當其中一個估值偏貴,另一個估值有吸引力時,大概率在各項因素影響下雙向波動或震蕩。當前利率債的歷史分位數是6.9%,銀行永續債信用利差的歷史分位數是32%,利差有一定的估值優勢。短期內,如果流動性維持穩定、股市面臨小幅調整壓力,利率與信用債估值均偏貴同時出現,那么二永品種有相對價值。7月,我們可能會看到這樣的機會。

      風險提示:1)不良率上升;2)貨幣政策收緊;3)金融債供給上行。

      

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